（报告出品方/作者：中信证券，杜一帆，徐晓芳）
华东商业龙头，零售全业态布局
发展历史：历经百年多次合并，立足长三角多业态布局
百联股份是立足上海，辐射长三角的综合性零售巨头。公司由原上海友谊集团股份有限公司于年吸收合并上海百联集团股份有限公司组建而成，其前身华联商厦可追溯至成立于年的永安公司，第一百货可追溯至成立于年的大新公司，友谊股份可追溯至成立于年的国际友人服务部。年，华联商厦、第一百货上市登陆A股；年，友谊股份上市登陆A、B股。年，第一百货吸收合并华联商厦，更名上海百联集团股份有限公司。年，百联股份被友谊股份吸收合并。年，友谊股份更名上海百联集团股份有限公司。
公司围绕“立足上海，辐射长三角，面向全国”的总体规划，已经在上海及长三角地区形成较显著的区域优势。据欧睿咨询数据，在百货商场细分类别的前20大企业中，仅百联股份以上海为主要经营范围，按零售额计算年市场占有率为0.7%，位列中国百货企业第13位。以年收入计算，百联股份华东地区收入达.30亿元，占公司总收入比重达94%。
经营概览：超市业态贡献主要收入，百货业态贡献主要利润
公司以百货超市、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，业态涵盖百货（综合百货、购物中心、奥特莱斯）、超市（大型综合超市、超级市场、便利店）和专业连锁，控股香港上市的联华超市以及三联集团，旗下拥有第一八佰伴、东方商厦、永安百货等享誉中国的百货商店；拥有第一百货商业中心、百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等优质购物中心；拥有百联奥特莱斯广场、联华超市、华联超市等知名商超企业；拥有“亨达利”“亨得利”“茂昌”“吴良材”“冠龙”等知名品牌。
超市业态贡献百联主要收入。以年分行业收入计算，大型综合超市及超级市场收入贡献最大，营业收入分别为.68亿元和.38亿元，占总营收比重分别为45%和30%。百货及购物中心次之，营业收入分别为22.42亿元和19.02亿元，占比分别为7%和6%。便利店、专业专卖、奥特莱斯再次，收入分别为15.62亿、11.36亿、11.08亿元，占比分别为5%、3%、3%。百货业态贡献公司主要利润。各细分业态毛利率差异较大，综合百货业态毛利率水平较高，其中奥特莱斯最高，年毛利率水平达77%；超市业态毛利率水平相对较低，便利店仅有15%的毛利率。扣除其他费用后，超市业态的运营主体联华超市净利润已连续七年为负，经营目标主要为减亏。综合百货业态则贡献了百联股份90%的归母净利润。
公司各业态的主要经营模式为联营联销、经销（自营）、租赁方式，贡献主要收入的联销模式受疫情冲击占比下滑。据《新收入准则实施对百货行业影响简析》（马金鹏）专题研究，中国百货行业主要采取联营模式，自营占比平均不到10%。联营模式的优势在于轻资产，百货商场在商品上不占用资金，人工成本也比较低；但是，联营模式也导致百货商场自身经营能力被削弱，形成各家商场“千店一面”的困局。年，新冠疫情冲击了整个线下零售行业，百联集团主营的综合百货业态收入大幅缩减，贡献最大收入比重的联营模式受冲击更大，因而占比下滑。年，综合百货业态（含百货、购物中心、奥特莱斯）联销、经销、租赁三种模式收入分别为20.12亿、14.97亿、17.44亿元，占比分别为38%、28%、33%。
华东地区分布集中，自有物业建面较大。在门店分布方面，截至年末，百联股份在全国拥有门店家（不含综合超市、超级市场及便利店的加盟店铺），其中家位于华东地区，占比达84%。在门店权属方面，公司旗下自有物业44家，占比约3%。公司旗下门店总建筑面积约万平方米，其中自有物业占比约万平方米，占比约47%。
股权架构：百联集团商业上市平台，实控人为上海国资委
公司控股股东为百联集团，实控人为上海国资委。截至年三季度，控股股东百联集团直接持股百联股份47.62%，通过控股子公司上海百联控股有限公司间接持股5.54%，合计持股比例53.16%。公司控股联华超市、三联集团等重要零售企业。百联股份持有香港上市的联华超市20.03%的股份，百联集团持有联华超市25.87%的股份。百联集团将其持有的联华超市股份委托百联股份管理，行使托管财产除资产收益权和处置权以外的股东权利。因此，百联股份拥有联华超市45.90%的表决权，联华超市成为百联股份控股子公司计入报表合并范围。此外，公司的重要子公司还包括经营钟表、眼镜、照相器材零售批发、拥有亨达利、茂昌、吴良材等知名品牌的上海三联集团及部分购物中心、奥特莱斯。
控股股东百联集团的股权结构为配合政策战略有所变动。年10月，为积极稳妥做好划转部分国有资本充实社保基金工作，经上海市财政局、市国资委、市人力资源社会保障局审核确认，将上海市国有资产监督管理委员会持有的百联集团10%的国有股权一次性划转给上海市财政局持有；年5月，经市政府同意，将上海市国有资产监督管理委员会持有的百联集团19%股权无偿划转至上海地产（集团）有限公司。本次无偿划转完成后，上海市国资委持有百联集团71%股权，上海财政局持有百联集团10%股权，上海地产（集团）有限公司持有百联集团19%股权。百联集团仍持有公司47.62%股份，为公司控股股东，上海市国资委为公司实际控制人。
百联股份为百联集团商业上市平台，集团旗下优质零售资产持续注入百联股份。年8月，公司换股吸收原百联股份，获得第一百货、东方商厦、永安百货、八佰伴和奥特莱斯等资产；年12月，公司以联华超市14%股权和房产置换百联集团持有的三联集团40%股权；年6月，公司向集团非公开发行股票获得百联中环49%股权和崇明购物中心51%股权；年4月，百联股份向百联集团收购济南百联商业管理有限公司19%股权。
公司也通过资产证券化形式提高资产使用效率。年7月，百联股份公告拟将全资子公司上海百联百货经营有限公司所持上海百联金山购物中心有限公司、上海百联川沙购物中心有限公司%股权及不超过,万元的债权通过公开挂牌转让方式进行出售，并开展资产证券化（类REITs）事项，优化经营模式、盘活存量资产、提升运营效率。年11月，公司收到上交所出具的挂牌转让无异议函，获准发行总额不超过21.06亿元的中联上海证券-百联股份第一期资产支持专项计划资产支持证券，公司需在12个月有效期内完成发行。
疫情影响边际已见改善，线下体验品质消费趋势向上
百货行业短期承压长期稳健，竞争格局“全国分散、地区集中”
局部疫情的持续将在短期持续压制百货行业零售额，而门店升级重建体验空间、数字化及线上线下融合将驱动行业零售稳步增长。据欧睿咨询数据，年，新冠疫情直接造成行业零售额同比-10%；年，疫情缓和、客流恢复带来同比+30%的销售增长，行业零售额超过疫情前水平达1.2万亿。展望未来，预计局部疫情反复在短期仍将压制百货行业销售，行业零售在短期或呈现小幅负增长。与此同时，百货行业的优化升级步履不停。大型百货商场致力于打造体验型消费，借力艺术空间、展览、IP、亲子娱乐拓展消费者体验。线上线下趋向融合，线上下单线下取货、配送到家等业务满足消费者灵活需求，以更便捷的消费体验助力行业长期发展向上。据欧睿咨询预测，百货行业或在年迎来扭转，至年零售额再增长至1.2万亿。
在竞争格局方面，我国百货业具有明显的区域化特征，除了少数行业龙头全国布局外，多数百货企业以省域为主要经营空间范围，呈现“全国分散，地区集中”的行业特点。在企业数量方面，百货销售网点数量呈下降趋势，集中度略有提升。截至年末，中国共有百货销售网点家。值得注意的是，中国百货销售网点数量在年后便呈现下滑趋势，或反映竞争加剧和集中度提升。年中国百货销售网点数量减少家，显示疫情带来的行业加速出清。年出现反弹，年度销售网点数量同比增加家。
在行业集中度方面，中国百货行业整体格局分散。年，中国百货行业CR5、CR10仅为8%、12%，远低于法国CR3%、日本CR%、韩国CR%、美国CR%的水平，行业集中度仍有较大提升空间。
在企业龙头方面，各地区均有区域内的头部百货。其中，上海、北京大型百货企业相对较多，集中度更高。按照市值排名，百联股份列上市百货企业市值排名第四位，次于豫园股份、王府井和ST大集。在头部百货企业中，豫园股份、百联股份、重庆百货、王府井、天虹股份营收超百亿，区域影响力较强。展望未来，考虑到地区头部百货已形成区域的领先优势，且百货行业之区位、选址优势较难替代，预期行业将延续区域集中的特征，并由区域龙头推动集中度提升。
疫情影响：零售行业受疫情冲击较大，但社零已见边际改善
中国消费市场韧性较强。年，在新冠疫情冲击下，中国社会消费品零售总额出现小幅负增长，同比-3.9%；其中，上海社零总额保持韧性，在疫情冲击下保持了+0.5%的小幅增长。年，中国社会消费品零售总额为亿元，同比+12.5%，对比疫情前+7.1%；上海社会消费品零售总额为亿元，同比+13.5%，对比疫情前+14.1%。
年初市场再迎局部疫情挑战，冲击过后边际改善已现。年初，市场再度面临局部疫情反复的压力，中国社零总额在22M4同比-11.1%。而上海在区域疫情反复中受到较大冲击，22M4社零同比-48.3%。随疫情逐渐缓和，社零总额边际向上。22M5-22M9中国社零总额同比分别-6.7%/+3.1%/+2.7%/+5.4%/+2.5%；上海社零总额22M5-22M9分别同比-36.5%/-4.3%/+0.3%/+2.5%/+0.3%，消费迅速恢复至年水平。
但是，疫情之下百货业面临的挑战仍不容忽视。年中央经济工作会议指出，中国经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。在百货行业，中国百货商业协会调研显示：百货行业发展面临到店客流下降和消费力不足两大挑战。到店客流下降反映疫情带来的出行限制和消费渠道的转移，消费力不足反映消费意愿不强和消费能力受限。
电商替代：线上替代趋势不变但速度减缓，线下主打体验重构消费生活
自电商出现，线上渠道就不可避免地切割了部分消费市场。货架电商、兴趣电商、社区团购覆盖了3C数码、家电、服装、美妆、食品、生鲜等各个品类，并依靠强大的运营能力和资本投入迅速取得了规模效应。在互联网的快速发展下，实物商品网上零售额占社零总额比重从年的10.8%迅速提升至年的24.9%。现在，随着电商平台迅速成熟，线上替代速度趋缓。在监管层面上，对社区团购乱象的治理、对电商平台垄断的整治等监管行为使得线上发展更为规范，以资本补贴扩张的不良竞争行为受到打击。年，实物商品网上零售额增长12%，但实物商品网上零售额占社零总额比重首次出现下滑，占比为24.5%，同比-0.4pct；3Q22，网上零售额占比扩大至25.7%。但网上零售额增速已收缩至个位数增长，3Q22累计同比+6.1%。
线下渠道转型进化，重塑消费体验或助力线下回归。随着电商运营成本的提升，同类产品在线上线下的价差逐渐缩小，线上线下同价销售的全渠道模式逐渐成为百货零售行业的主流。结合使用实体和数字渠道的混合购物模式也逐渐兴起，店内购买送货到家、在线购买线下取货等方式被越来越多消费者接受。在此背景下，传统百货行业主动推进数字化转型，打造以消费体验为中心的消费环境，以场景体验感巩固渠道优势。
线下消费具备体验优势，叠加数字化转型升级，消费者线下消费意愿提升。据IBM消费者调研，线下购物的即时性、体验感和便利性是中国消费者选择线下购物的主要动因。相比线上电商，实体零售店的现场体验感是线上电商无法复制的优势。百货企业开始收缩对坪效的追逐，转而将实体店转变为娱乐休闲的综合空间，打造沉浸式消费体验，提升客流量。同时，百货企业积极建立
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjsbszl/4334.html
