（报告出品方/作者：申港证券，曹旭特）
1.广联达：国产建筑信息化龙头企业的不平凡之路从单一的工程造价软件厂商到建筑业数字化平台服务的领头羊。广联达成立于年，是国内最早的建筑工程软件供应商之一。成立之初，公司着眼于工程概预算领域，先后开发清单计价软件、企业定额管理工具、清单算量软件，逐步形成广联达工程量清单及招投标整体解决方案。
开启“二次创业”，目标升级，由建筑产业发展的协助者到成为产业转型升级的核心引擎。年，广联达提出“二次创业”战略，并确立“让每一个工程项目成功”的新使命。二次创业的核心任务之一即云化，实现造价业务的订阅制转型。
截至年，广联达已在全国29个地区实施全面云转型，前期转型的区域客户转化率、续费率等均超过8成，转型成果显著。在施工业务领域，公司着力打造BIM+智慧工地产品线，助力建筑施工企业的数字化转型升级。得益于公司在建筑行业多年的深耕、对行业需求的深刻理解，在造价领域建立起的市场推广渠道及底层数据解析、图形引擎等关键技术上的积累，广联达已逐步成为工程建设信息化领域的引领者。
广联达主营业务涵盖数字造价、数字施工、数字设计、海外及创新业务单元等5个模块。其中：
数字造价业务板块（成熟业务）：
早期的工程概预算工作模式中，造价技术人员需对着纸质图纸，通过计算器等工具进行工程量的手动计算。而以广联达为代表的算量计价软件的出现让工程人员从这种模式中解放出来。通过计算机完成项目的建模，自动统计材料用量（水泥砂浆、混凝土量、钢筋量、用钢量等），并套用国家、地方或企业自身定额，得到对应工序或分项工程在社会劳动力平均水平下所需消耗的人力、材料、机械，并以此为基础完成项目建造成本的预估。
广联达造价业务线主要包括工程计价业务线、工程算量业务线、工程信息业务线及电子政务业务线。其中，工程信息业务线以广材网为核心，连接上游建材及机械等供应商，为客户提供最新的市场价格信息。算量、计价及工程信息业务天然具备一定的关联性。同时，针对电力、水力、石油、民航等细分行业广联达也推出适配的造价产品。造价业务模式以SaaS模式为主，通过年度订阅制为用户提供服务。
数字施工业务板块（重点突破的成长业务）：业务主要聚焦于施工过程，面向施工总承包客户，通过融合BIM、IoT、云计算等数字化技术为企业打造更加精细化的劳务、物料、进度和成本的管理，提供基于项目或“项企一体化”的整体解决方案。
数字设计业务板块（新兴业务）:主要面向设计院客户，为专业设计人员提供工具类的设计软件产品。
海外业务：主要依托于覆盖欧美市场的MagiCAD产品线及开拓东南亚市场的数字化造价国际化产品Cubicost。
创新业务单元：涵盖数字城市（CIM）,数字供采，园区智慧化建设，智慧水务等。
广联达营收持续保持高速增长,净利润进入成长兑现期。
年，广联达全年总营收达到56.19亿元，同比增长40.3%。营收高增长率背后一定程度上是由于年的低基数效应，随着全面复工复产，年广联达大幅修复了年疫情对于经营业绩增长的负面影响。若以年营收业绩为基数，年复合增长率也达到26%。
净利润方面，公司年归母公司净利润6.61亿元，同比增长.3%。~年期间，净利润呈现一定波动，和年一度呈现负增长的情况，主要原因在于公司从年开始着手推进造价业务云转型，其市场推广和渠道的重构导致营销费用增加以及公司持续加大的研发投入费用。和年，公司期间费用同比增长分别为27%和26.5%，均大幅高于同期营收涨幅，导致净利润下滑。而年随着云转型不断的深入，公司逐步将焦点从推进业务模式转型转移到聚焦盈利业绩，加强控费，提升管理效能，净利润逐步进入恢复通道。年随着转型接近尾声，期间费用率继续大幅改善，净利润进一步进入成长兑现期。
数字造价和数字施工业务是撑起营收的主力军。
年，数字造价和数字施工业务在营收中的占比达到69%和22%，同比年均有所下滑。而除造价和施工业务外的其他业务（设计+海外+创新业务单元）营收占比达到10%，提升明显。
其他业务占比提升的原因有两个，一是公司于年10月收购了鸿业科技并在此基础上整合设立了数字设计BG，新的数字设计业务贡献了约2%的总营收，二是公司创新业务单元年营收达到2.59亿元，同比增长%，其主要来源于公司智慧城市业务中的智慧广阳岛（一期）建设项目确认的1.亿元的营收。我们认为，智慧城市目前并非是广联达当前业务拓广的重点，公司也未披露除广阳岛项目外其他重大智慧城市项目，因此该项业务营收增长可能暂不具备很强的可持续性。
公司整体毛利率水平随着数字施工业务毛利率的下行而有所下滑，而净利率则随造价业务云转型的逐步完成而进入快速恢复通道。
广联达年整体毛利率为84%，较年下滑4.5pct。其中数字造价及数字施工业务的毛利率均有所下降。造价业务毛利率为92.3%，较年下降1.9pct，主要原因在于电子政务业务线解决方案类产品的采购成本增加。而数字施工业务层面，广联达从早期为客户提供单一软件产品转为目前软硬一体化的解决方案，而随着硬件的加入，数字施工业务的毛利率继续下行，年降至65.8%，较上一年度下降6.3pct。
净利率层面，造价业务从开启加速订阅制转型，短期盈利能力一度承压，年净利率下滑至低点7.2%。之后随着转型的逐步完成，净利率开始恢复，年已达到11.8%。
公司控费能力提升，费率下降趋势显著。年，广联达全年期间费用率约71.3%，较年下降近10pct，期间费用率大幅下降，其中：
销售费率：云转型趋近尾声，销售费用率迎来转折。公司年销售费用率为28.2%，较年下降3.2pct。
云转型期间，尤其在年，广联达转型加速，同时在10个重点区域展开造价业务转型，营销成本同比增加39%，销售费率快速上升至31.1%。
而年，由于疫情影响，营销活动受到限制，总体营销费用同比涨幅相较大幅回落，但由于年总营收水平亦受疫情影响，故销售费率与年相当。
进入年，作为业务规模最大的造价业务云转型接近尾声，传统销售模式下的营销驱动逐渐将转为SaaS模式下的“产品+服务”驱动，营销费用的增长将一定程度趋缓，销售费用率伴随营收的大幅上涨开始呈现下降趋势。
研发费率：研发投入持续增加，高资本化程度侧面带来低研发费用率。公司研发投入自年起持续快速增加，年研发投入16.26亿元，同比增加21.4%。研发费用率年为23.7%，较年下降3.3pct。
研发费用率的大幅下降一定程度上是由于公司近两年较高的研发支出资本化率，分别达到19.7%和21.8%。追根溯源，公司年底通过定增募投27亿元，其中约11.6亿元用于4项平台项目的研发，包括造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目及BIM三维图形平台项目。原计划所有项目研发周期均为3年，预计项目完成时间为年12月。这部分的研发投入公司采用资本化的会计处理形式，在研发期间内侧面上降低了公司研发费用率。
而资本化部分的投入将从年起通过摊销形式进入费用中，同时叠加募投项目结束后研发资本化率回归低位，预计届时费用率的下降趋势将趋缓，甚至出一定的反弹，给公司的净利润增长带来一定的挑战。（报告来源：未来智库）
管理费率：股权激励成本助增管理费用，但费率下降趋势不变。年公司管理费用为10.99亿元，同比增加25%。其中，公司用于股权激励的成本大幅提升，年为1.46亿元，同比增加%，扣除股权激励成本后，还原管理费用同比增长15.5%。公司的管理费率依然延续年以来的下降趋势，年管理费率为19.6%，较年下降2.4pct，公司管理效能依旧在提升。
回购彰显信心。过去一年，广联达先后发布了两轮回购计划。
于年4月2日至6月30日以自有资金通过集中竞价的方式回购公司约.8万股股票，占公司股份总数约0.44%，总价值接近3.5亿元，用于股权激励或员工持股计划。
同年9月，广联达再度宣布回购计划，回购资金总额在人民币8亿元至10亿元，同样用于股权激励或员工持股计划。连续的大额回购彰显了公司对于未来发展前景的持续看好，同时也反映公司希望与管理层及核心团队深度绑定，共同创造并共享价值。
股权激励聚焦净利润，加强控费成为关键。
根据公司年9月披露的最新一期股票期权与限制性股票激励计划，公司明确对于业绩的考核指标为归属母公司所有者净利润。给出的公司业绩考核目标，、、年净利润目标分别不低于6.5亿、9.5亿、12.5亿。
公司业绩考核的导向已彻底从云转型期的
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